来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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