金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(x古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人ià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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