金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(pp7塑料杯能不能装开水jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规pp7塑料杯能不能装开水(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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