来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xī护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗n)房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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