私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性(xìng)进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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