金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗行业优势(shì)凸显。

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