2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这(10克是几两zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部10克是几两署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户10克是几两隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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