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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体t="通缩(suō)是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(d丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体òng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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