原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shà遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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