金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(y酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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