文丨明明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我(wǒ)们(men)认为主要(yào)是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度(dù)观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的(de)期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重(zhòng)防(fáng)范市场过热带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力(lì)度可(kě)能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放低(dī)量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动(dòng)性投(tóu)放(fàng)趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大(dà)月，因此走款可能(néng)对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷(dài)增速较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和能(néng)力厦门是几线城市呢有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨(kuà)月资金面(miàn)情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来(lái)一个月内(nèi)资金价格上行(xíng)的预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金的期(qī)限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出(chū)，向市(shì)场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言(yán)，短期(qī)交易主线(xiàn)或(huò)延续(xù)政策(cè)与基本面预(yù)期(qī)交易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建议(yì)投(tóu)资(zī)者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快厦门是几线城市呢收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 厦门是几线城市呢