金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应谢霆锋资产有百亿吗该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民谢霆锋资产有百亿吗还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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