4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波(b辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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