5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào徐海为是谁？)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ徐海为是谁？)评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理(l徐海为是谁？ǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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