原本被视为极毁掉一个老师最好的办法其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

毁掉一个老师最好的办法　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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