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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数knocked什么意思，knocking什么意思拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降knocked什么意思，knocking什么意思(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

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