来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议(yì)精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的(de岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济(jì)并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上营造创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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