文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　20mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写23年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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