文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.6八哥鸟寿命是多少年0天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为八哥鸟寿命是多少年负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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