近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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