文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理毁掉一个老师最好的办法财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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