来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上200克等于多少毫升水，200克是多少ml水有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构200克等于多少毫升水，200克是多少ml水债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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