核心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不确(què)定性下，高股息策略有(yǒu)望以(yǐ)其确定(dìng)的(de)股息收入和(hé)较高的(de)安(ān)全边际为投资(zī)者提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历史低位，银行(xíng)板块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的(de)理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择股息(xī)率较高的股票并长(zhǎng)期(qī)持有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以(yǐ)获得较高(gāo)的股利收入作为绝(jué)对(duì)收益，另一方面意(yì)味(wèi)着公司估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历(lì)史表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)来看(kàn)，高股息策(cè)略的安全性较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不(bù)确(què)定性；从(cóng)大类资产的投资(zī)收(shōu)益来看，先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别目前可投(tóu)资(zī)的(de)资产不(bù)多，收益(yì)率在(zài)下(xià)行(xíng)。因此以银行板块(kuài)为代表的高股息策(cè)略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需(xū)要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端估值低，因此(cǐ)安全边(biān)际(jì)比较高(gāo)，下降空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年(nián)的现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份(fèn)行(xíng)和城商(shāng)行，农(nóng)商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不开(kāi)经营(yíng)业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定价(ji先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别à)的情况下能(néng)够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高(gāo)于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力过(guò)去以及二三季(jì)度农(nóng)商行(xíng)小微投放旺季的(de)到来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本(běn)有望进一步下行，净息差(chà)预计会在下半(bàn)年提升。资(zī)产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较优水平，上市银行不(bù)良率继(jì)续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银(yín)行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现(xiàn)在的(de)历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)安全边际和(hé)性价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳(wěn)定的分母(mǔ)也(yě)保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错的表现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中(zhōng)特估有望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息(xī)收益(yì)外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下(xià)滑(huá)超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研(yán)究所研究报告(gào)：《银行板块与(yǔ)高(gāo)股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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