金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大zhèng)府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zh中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ài)。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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