5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情裤子175是几个x(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ裤子175是几个x)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的裤子175是几个x数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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