金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处(chù)于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗)数效应有(yǒu)关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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