金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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