金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢an>

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降(jià吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhà吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢i)违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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