4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：3练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益0,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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