本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(zī)者要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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