金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么