文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì造梦西游3宠物技能几级领悟)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为造梦西游3宠物技能几级领悟整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-造梦西游3宠物技能几级领悟12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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