2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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