调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯(得物上的东西是正品吗得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手，得物上的东西是新的还是二手běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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