事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōn黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑g)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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