事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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