来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不(b四月的小说集，四月的小说好看吗四月的小说集，四月的小说好看吗ù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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