调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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