金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股马斯克会加入中国国籍吗(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)马斯克会加入中国国籍吗'color: #ff0000; line-height: 24px;'>马斯克会加入中国国籍吗行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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