大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货(huò)合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(nén乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲g)源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油(yóu)供(gōng)给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情(qíng)况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上海分(fēn)院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本(běn)端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部(bù)分(fēn)地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低(dī)位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于(yú)原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)供(gōng)需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复(fù)苏的(de)持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不(bù)同程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍(réng)然会(huì)影响市乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注(zhù)美国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤(méi)市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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