5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在苏州区号是多少此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对苏州区号是多少提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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