美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)Medical staff可数吗，stuff波动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回(Medical staff可数吗，stuffhuí)到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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