金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(d中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗e)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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