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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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