近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓831143是什么意思股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wà831143是什么意思i)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业831143是什么意思(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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