来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策(cè)不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)力(lì)量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对接国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根基瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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