金(jīn)融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月(yu回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别è)28日(rì)政治局会议对一季度的(de)经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大月，需要关注(zhù)下周缴税周对资金(jīn)面(miàn)可(kě)能造成(chéng)的(de)扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通知存款自律上限(xiàn)下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定存(cún)款和通知存款利率(lǜ)上限的(de)下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化(huà)。本轮(lún)存款利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客观上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向金融(róng)资(zī)产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广(guǎng)东等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商(shāng)行为主）发布公告(gào)下调人民(mín)币(bì)存款挂牌利率，回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权(quán)威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款(kuǎn)利率调降严(yán)格(gé)意义上(shàng)并(bìng)非真(zhēn)的(de)降息。归根结(jié)底，本轮(lún)存款利(lì)率调(diào)降也属于“利率市场化(huà)”的(de)进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位，居民(mín)储蓄释放速(sù)度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进(jìn)一步流(liú)出(chū)，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可(kě)以疏通流(liú)动性淤积，支(zhī)撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压(yā)降存款成(chéng)本、规(guī)范(fàn)吸储行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存款(kuǎn)利率调(diào)降客观上将减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模(mó)转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别)”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观(guān)上，本(běn)轮银行下降存(cún)款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债(zhài)端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前(qián)流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调(diào)降，理论(lùn)上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快(kuài)的(de)时候已经过去。再回(huí)归经(jīng)济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着(zhe)长端利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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