金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回(huí)升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿(s对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ù)餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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