金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思; line-height: 24px;'>九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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