物产中(zhōng)大期货(huò)高级宏(hóng)观分(fēn)析师周之云告(gào)诉期货日(rì)报(bào)记(jì)者，周五晚间公布的非(fēi)农(nóng)数据远高于前(qián)值且显著偏离投(tóu)行们预测的中(zhōng)值(zhí)。此前公(gōng)布的(de)ADP数据在3月份增加14.2万人后，4月增长了29.6万(wàn)人，增长(zhǎng)幅(fú)度达到9个月(yuè)以来的(de)最高(gāo)水平(píng)。

　　记(jì)者注意(yì)到，美(měi)国4月(yuè)非农数据公布后，美(měi)股(gǔ)期货短线走低(dī)，美元指数短(duǎn)线拉升，贵金属下跌。尽管科技和金融行业持续裁员，但不(bù)断下(xià)降却仍然(rán)高企的劳动(dòng)力需(xū)远远抵(dǐ)消了裁员的影响(xiǎng)，也超过了信贷紧(jǐn)缩带来的大(dà)约2.5万招聘减(jiǎn)少。4月非农就业的(de)季节性因素相对于新冠大流行前也有了有利的发(fā)展，为就业(yè)人数的增长提供(gōng)了5万—10万人的支(zhī)持。

　　“不过(guò)，我(wǒ)们(men)还是应该(gāi)对就业数据保持一定(dìng)的谨慎，因为本周早些(xiē)时候，美国3月(yuè)份的就(jiù)业机会和(hé)劳(láo)动力(lì)流动调(diào)查（JOLTS）已经显示，3月职位空缺继续下降，为连续第三个月(yuè)下跌，创(chuàng)下2021年(nián)5月以(yǐ)来最低。JOLTS现(xiàn)在确实指(zhǐ)向了(le)与其(qí)他劳动力市场数(shù)据相同的方(fāng)向：劳动(dòng)力(lì)市场正在降温。包括最近几周的首(shǒu)次申请(qǐng)失业金人数也呈现上升趋势(shì)。”周(zhōu)之云说。

　　从趋势上看，周之云(yún)认(rèn)为，加息会(huì)导致消费者信贷和企业融资(zī)成本(běn)上升，进而迫使雇主削减(jiǎn)支出包(bāo)括(kuò)裁员等，从而减缓(huǎn)经济增长(zhǎng)。短期强(qiáng)劲的非农就(jiù)业(yè)数据会(huì)让市场(chǎng)对于下半年货币政策放松进程有所改变，进而对商品(pǐn)的流动性溢价部(bù)分有所减少，但从中长期来看，美(měi)国会(huì)继续朝着衰退的方向前进，后市继续看(kàn)好(hǎo)贵金属的表现。

　　非(fēi)农数据公布后，贵金属进入调(diào)整期？

　　“4月非农就业新(xīn)增人数超预期将引(yǐn)导(dǎo)贵(guì)金(jīn)属步入(rù)调整。对于贵金(jīn)属而(ér)言，3—4月的大幅冲高主要(yào)受益(yì)于其金融属性，尤其是市场预计5月是美(měi)联储最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息，且预计9月(yuè)之后可能降(jiàng)息，这(zhè)导致美元(yuán)名(míng)义利率回落，在通胀温和(hé)回落的情况下，美(měi)元实际利率有(yǒu)了明显(xiǎn)的下行。”广(guǎng)州金控期货研究(jiū)所副总经理程小勇说。

　　记(jì)者注意到，5月3日，美联储议息会议如期加息25个基点，将(jiāng)政策利(lì)率联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)的目标区(qū)间从4.75％至5.0％上调到5.0％至5.25％。FOMC声(shēng)明(míng)和鲍威尔在(zài)记者发布会上的(de)讲话暗示加息临近尾(wěi)声，因此美(měi)元指数和美债收益率大(dà)幅(fú)回落。

　　然而，美联储会(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思huì)后声(shēng)明(míng)表(biǎo)示(shì)，委员会将密切关注(zhù)未(wèi)来发布的信息(xī)，并评估其对货币政策的影响(xiǎng)，且鲍威尔(ěr)在新闻发布(bù)会上表示，美联(lián)储(chǔ)焦点仍在双重使命上(shàng)。这意(yì)味着美联储是否结束加息需要看到通胀明显回落。至于(yú)是否要开始降息，需(xū)要看(kàn)到就业市场(chǎng)出(chū)现明(míng)显恶(è)化。从历史经验来看，美联储加息看(kàn)通胀，降息看就业(yè)。

　　徽商期货贵金(jīn)属分析师从(cóng)姗姗告诉(sù)记者，美国银行(xíng)业风波(bō)持(chí)续发酵、经(jīng)济走(zǒu)弱预期升(shēng)温叠(dié)加市(shì)场(chǎng)预(yù)期美联储年内或将降息(xī)，贵金属振荡偏(piān)强运行。美国就业数据超(chāo)预期，美债收益率、美(měi)元指数走高，贵金(jīn)属短线(xiàn)大幅下(xià)挫。这份(fèn)超(chāo)预期的(de)非(fēi)农(nóng)报告，这让(ràng)美联储陷(xiàn)入困境，美(měi)联储希望暂停加息，甚至可能很(hěn)快就需要降息，但就业市场并(bìng)不配合(hé)，美(měi)国就(jiù)业市场依然(rán)强劲，美联储可能在长时(shí)间内维持高(gāo)利率。

　　光(guāng)大期货贵金属(shǔ)分析(xī)师展大鹏告(gào)诉记者(zhě)，4月美国非农就业(yè)数据和时(shí)薪增速全面超预期，表(biǎo)明(míng)美国当前(qián)劳动力市场仍十(shí)分强劲(jìn)，美联储控通胀压力加大(dà)，这(zhè)也就意味着(zhe)美(měi)联储可能会在较长时间内维持高利(lì)率环(huán)境，且6月再次加(jiā)息的预期开始回升。

　　“美国非农数据(jù)强于预期或在(zài)短期提振美元指数和美债收益(yì)率(lǜ)，从而打压贵(guì)金属的(de)涨势，但中期(qī)看(kàn)，美联储(chǔ)5月(yuè)会议加息25BP后(hòu)暗(àn)示停止(zhǐ)加息，货币(bì)政策进(jìn)入新阶段(duàn)，市场将加(jiā)大对下半年降息的博弈，贵金(jīn)属将(jiāng)获得(dé)提振而走(zǒu)强，使(shǐ)均值(zhí)平台不断上移(yí)。”广发期货贵金属研究员叶倩宁表示(shì)。

　　记者发现(xiàn)，从2006年和2018年(nián)两(liǎng)轮(lún)美联储停(tíng)止降(jiàng)息后(hòu)的(de)表现来(lái)看，尽管此后美国经(jīng)济(jì)仍(réng)市场偏强运行一(yī)段时间(jiān)，失业率继(jì)续走低(dī)，但美联储(chǔ)并未再次加息，而贵金属(shǔ)则在美债收益率(lǜ)持续下(xià)行的情况下(xià)，呈现(xiàn)振荡走(zǒu)强(qiáng)的趋势。但当(dāng)前情况(kuàng)不同的是，通胀(zhàng)率(lǜ)相对更(gèng)高，而黄金价格对降息(xī)并未提前(qián)预期(qī)更多(duō)。

　　虽然目前距离降(jiàng)息仍有时间，美联储表示美国银(yín)行系统仍(réng)健康并有弹性，但(dàn)高利率环境下美国银行系统风(fēng)险(xiǎn)并(bìng)未解除，在(zài)第一共和银(yín)行宣布被(bèi)接管(guǎn)收(shōu)购(gòu)后，因银行业长期存(cún)在(zài)的(de)弱点，又有(yǒu)多(duō)家区域性银行出现股价暴跌。存款仍(réng)在(zài)持续流出使银(yín)行融(róng)资(zī)成本正在(zài)攀升，信贷收(shōu)紧将不断向实(shí)体(tǐ)经济蔓延，美国2023年一季度实际(jì)GDP年化环比增长1.1％，不仅比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度2.6％的增速大幅放缓，而且远(yuǎn)不及(jí)预期的1.9％，具体看(kàn)企业(yè)投资和库存对(duì)GDP拉(lā)动转负，但消费的拉动上升(shēng)反映出一定(dìng)的韧性。未来随着(zhe)经济下(xià)行(xíng)压力不断(duàn)上升，市场预期下半年美国(guó)GDP将(jiāng)出(chū)现负(fù)增长。“总体(tǐ)上在风(fēng)险(xiǎn)和衰退的(de)共(gòng)同影(yǐng)响下，美(měi)债收益率和美元指数(shù)将持续承压(yā)，避险(xiǎn)需求提(tí)振下(xià)，贵金属价格(gé)有望再创历史新高，长线可(kě)维持逢低买入(rù)配置(zhì)思路(lù)，短(duǎn)线则可(kě)买入黄金(jīn)和白银虚值看涨(zhǎng)期权把握突破(pò)行情(qíng)。”叶(yè)倩宁说。

　　程小(xiǎo)勇介绍说(shuō)，从黄金的(de)供需数据来看，黄金的需求(qiú)实际(jì)上(shàng)是明(míng)显下(xià)降的。世界黄金(jīn)协(xié)会(huì)公布的数据(jù)显(xiǎn)示，今年第一季度剔除场外交易(yì)的全球黄金需求(qiú)下(xià)降13％至(zhì)1081吨(dūn)，虽然各(gè)国央(yāng)行和中国消费者需求较高，但其(qí)余投资者购买量的(de)减(jiǎn)少抵消了这(zhè)一增(zēng)长。其(qí)中对黄金价(jià)格其关键作用(yòng)的黄(huáng)金(jīn)投资需在一季度同比下降50％左右，较去年四季度有所增长，大约为(wèi)273.74吨，去年同期高达558.41吨(dūn)。其中(zhōng)，实(shí)物金条和硬(yìng)币方面的黄金需(xū)求为302.41吨，高于(yú)去年同期的287.74吨，但低于去(qù)年四季度(dù)的340.25吨；黄金ETF及类似(shì)产品需求下降28.67吨，去年同期(qī)高(gāo)达270.67吨(dūn)。白银方面，由于美(měi)国经济指标耐(nài)用品订单等指标走弱，商(shāng)品属性更强的(de)白(bái)银(yín)因需求(qiú)受经济下(xià)行拖累而涨幅(fú)受限。因此，金(jīn)银比价(jià)大(dà)概(gài)率继续攀升。世界白银协会预计(jì)2023年白银实物消费较2022年下降16％。

　　之前(qián)美联储加息25个(gè)基点在议息(xī)前已(yǐ)经被充分计提，议息前的谨慎(shèn)转变为议息后的乐观，因(yīn)此黄(huáng)金市(shì)场一度表现为极为乐(lè)观，伦(lún)敦现货黄金(jīn)甚至创(chuàng)出了历(lì)史新高(gāo)。

　　“目前欧美央(yāng)行(xíng)加息靴子落(luò)地，且银行业风险仍在蔓(màn)延，避险(xiǎn)情(qíng)绪提振(zhèn)贵(guì)金属(shǔ)价格。此外(wài)，随着(zhe)经济(jì)走弱预期(qī)升温，预计美联储下(xià)半年大概率(lǜ)暂停加息并将(jiāng)进入降息周期，实际利率或将继(jì)续下行(xíng)，贵金属中长期仍具有较高配置(zhì)价值。”从姗姗说。

　　展大(dà)鹏则(zé)认为，对于(yú)黄金(jīn)而言(yán)，市场寄希望(wàng)于美联储最后一次加(jiā)息落地然后(hòu)转降息预期，从而(ér)刺激价格继续高走，从这(zhè)个角度考虑黄(huáng)金确实(shí)存在恢复上行趋势(shì)的(de)可能性。但当前美通胀(zhàng)仍在高位，美(měi)联储货币紧缩动(dòng)作并没有结束，官员们的讲(jiǎng)话仍(réng)偏鹰派，5％的利率可能会维(wéi)系较长一(yī)段时间，且高(gāo)利率环境到底会对经济和金融(róng)市场产生怎样的影响(xiǎng)也(yě)未可知，因(yīn)此在当前看多观点出奇一致，且(qiě)海外(wài)看多头寸比较拥挤的(de)情(qíng)况下(xià)，对待金价节节(jié)攀高的观点谨慎为上。

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